漢崋资本外资看2026：通胀与经济再平衡将成关键，中国市场叙事持续转变

界面新闻记者 | 韩理

2025年，A股整体呈现高开高走的走势。“新国九条”加强权益市场的整体回报预期；而DeepSeek带来的AI投资热潮，带动A股算力板块、半导体、电力设备等行业走出亮眼表现。

从外资机构近期给出的2025年复盘和新年展望来看，由公司治理带来的潜在投资回报率的提升，成为未来一段时间外资机构配置A股的核心关注之一。

联博集团在对过去一年A股市场的回顾中指出，即便面对贸易环境波动与宏观数据承压等挑战，在政策托底与资本市场效率改革的预期下，A股仍缔造了强劲回报。

联博基金市场策略负责人李长风表示，“新国九条”鼓励上市公司通过分红和回购提升股东回报导致上市公司股息与回购规模显著提升，净资产收益率亦趋于回稳，其较流动性复苏更具备可持续性。同时，在无风险利率下行、债市回报率压缩的背景下，A股股息率优势显现，保险与理财资金对红利资产的需求持续提升，债市资金有望在2026年持续流入股市。

摩根资产管理也认可分红回购在内的中国股市多个重估驱动因素。“东亚市场正掀起公司治理改革浪潮，特别是中国及韩国等市场，当地企业正积极提高公司治理水平、增加股份回购、加强信息透明度，从根本改善资本回报，令企业的重点策略与股东利益更趋一致。”朱超平表示。

除了从公司治理层注重投资者回报之外，摩根资管还看好中国经济增长韧性与风险明朗化，以及潜在估值空间提升可能带来的机遇。

另一方面，2024年开启的大规模逆周期调节和消费补贴措施仍持续发力，但基础设施、消费、房地产等顺周期行业尚处阵痛期，经济再通胀仍有波折，其导致外资机构对中国资产的配置比例依然处于相对低位。

Wind数据显示，截至2025年三季度，陆股通北向资金共持有A股市值25817.11亿元人民币，较二季度略增2944.06亿，但市值增长主要与股票增值有关。从持股数额来看，北向资金三季度末持股1074.3亿股，环比二季度减少153亿股。

而纵观过去一年，去年三季度末陆股通持股数额为最低水平。而从外资配置风格（白酒、消费等）来看，由于中国再通胀尚未得到数据和产业端验证，外资的逆势减持的情况并不出乎预料。

富达国际基金经理 George Efstathopoulos 认为，对市场而言，中国内地下一阶段的反弹或取决于通胀走势。温和通胀的回归不仅意味着周期正常化，更代表着结构性健康。部分投资者担心中国步入类似日本的“失落十年”，但近期数据呈现积极迹象。核心通胀自去年5月以来持续上升，从文娱消费、医疗健康、交通运输等的服务业板块的通胀正呈现逐步扩散的态势。生产者物价指数已连续三个月出现改善，反映在缓解产能问题和“反内卷”的政策下，企业盈利有望向科技以外更广泛的领域拓展。如果能成功摆脱通缩担忧，将进一步推动价值重估。

2026年已经揭开大幕。新的一年，外资配置中国股市的比例是否会上升，哪些板块与主题又是外资机构看好的新机遇？

摩根士丹利投资管理新兴市场股票团队主管Amy Oldenburg认为，中国"十五五"规划透露了未来一段时间市场机遇的所在，也验证了该机构对投资方向的把握，比如绿色能源、电动车等领域。

Amy Oldenburg还提到了一些提振市场的经济催化剂，如在政策提振消费的过程中，消费占GDP的比重还有较大提升空间；比如在房地产调整背景下，通过经济再平衡提升服务业增长并支撑就业。

对于2025年火热的“DeepSeek行情”，摩根士丹利的Amy Oldenburg认为，DeepSeek是在多重因素叠加下形成了“完美风暴”——它诞生于市场情绪低迷期，其突破性意义与全球AI议题热度形成共振，这种天时地利难以复制。唯有进一步对外开放，如经常账户开放等举措才能向全球投资者传递持续开放的决心。

对于外部影响，她认为，“去美国化”的多元化投资趋势，令市场普遍对多元化配置有兴趣，因此包括中国意外的新兴市场有一定的获得潜在外资买入的可能。

George Efstathopoulos也指出，随着中国的市场叙事持续转变，外资流入可能随之跟进，但更强大的力量来自中国投资者。中国内地是全球过去房地产是主要的储蓄渠道，但随着房地产市场的结构性调整，股市或将成为越来越具有吸引力的替代选择。

“而2026年中国市场具备持续反弹的基础。宏观环境与企业韧性，加上通胀逐步回归以及更具支持性的政策立场，均反映出市场仍有上行空间。基本面的改善、务实的政策与投资者信心回暖，标志着中国市场已脱离过去几年由期望驱动的反弹模式。中国股市正处于外资尚未充分认识到的牛市阶段。”George Efstathopoulos表示。